Биржевое ценообразование нефти
NYMEX и LIPE - крупнейшие нефтяные биржи мира, на которых котируется нефть маркерных сортов Brent и Light Sweet. Эти смеси являются легкими и низкосернистыми. Плотность нефти марки Brent составляет примерно 38° API, содержание серы - 0,2-1%. Плотность WTI (является основным сортом и подходит под параметры качества Light Sweet) равна 40° API, содержание серы - 0,4-0,5%. Плотность российского экспортного сорта Urals составляет 32° API, содержание серы в нем 2,5%.
На этих биржах торги проводятся способом open outcry (голосовой способ), а также применяются новейшие электронные системы. Основные торги по местному времени на NYMEX проводятся с 9-45 до 15-10, а на LIPE - с 10-02 до 20-13. Около пяти с половиной часов торговля на биржах, а также их закрытие происходит в одно и то же время.
Цены выставляются в долларах за баррель нефти, стандартный лот равен 1000 баррелей, а минимальный шаг измерения цены на "черное золото" - 1 цент. На LIPE контракты заключаются на год, далее с интервалом в 3 месяца со сроком исполнения через два года, а также интервалом в полгода на срок до трех лет. На бирже NYMEX контракты заключаются с ежемесячным интервалом на два с половиной года вперед.
Хорошо коррелируют между собой котировки ближайших фьючерсов Brent и Light Sweet (Приложение №2). Но, вследствие локальных различий европейского и американского рынков, спред между ними постоянно меняется.
В момент времени, когда на бирже LIPE прекращается торговля фьючерсами, появляется эффект разнонаправленного скачка цен. Переход к следующему контракту на Лондонской бирже совершается на 5-7 дней раньше, чем на Нью-Йоркской бирже. Это происходит из-за того, что на LIPE торговля фьючерсами с исполнением в ближайший месяц заканчивается в последний банковский день за пятнадцать дней до первого числа этого месяца, а на NYMEX - минимально за три дня до 25 календарного торгового дня предшествующего месяца.
Торговля фьючерсами связана с реальным рынком через механизм арбитража, т.к она предусматривает физическую поставку нефти. На бирже NYMEX происходит поставка шести американских сортов с плотностью в интервале 37°-42° API: South Texas Sweet, North Texas Sweet, Low Sweet Mix, Oklahoma Sweet, New Mexican Sweet, West Texas Intermediate. Возможны также поставки английских сортов Brent и Forties, колумбийского сорта Cusiana, нигерийских сортов Bonny Light и QuaIboe, норвежского сорта Oseberg. Цены на поставки иностранных сортов вычисляются на основе цены сорта Light Sweet с учетом премий, скидок, фрахта, издержек на транспортировку. QuaIboe торгуется с премией в 5 центов, Cusiana и Bonny Light - в 15 центов, Forties Oseberg и Brent - с дисконтом в 30 центов. Но физические поставки нефти по биржевым контрактам осуществляются редко и составляют 1% от объема торгов на бирже.
На NYMEX заключается за день в среднем около 152 тысяч фьючерсных контрактов по сорту нефти Light Sweet, на LIPE - около 70 тысяч фьючерсных контрактов по сорту Brent. При этом добыча нефти соответствующих сортов составляет 700-800 баррелей в сутки, т.е. нефти реально добывается примерно на два порядка меньше, чем виртуальный объем торгов.
Существуют различия в механизмах ценообразования на торговых площадках NYMEX и LIPE. Характерной чертой организации торгов на бирже NYMEX является строгий контроль за уровнем цен, а также за размером открытых позиций. Участник торгов имеет право иметь не больше 20 тысяч открытых позиций, из них не больше 1 тысячи по ближайшим фьючерсам в последние 3 дня торгов и 10 тысяч по какому-то одному контракту. Диапазон колебаний уровня цен на нефть ограничен: по всем заключенным контрактам (кроме ближайших 2-х) он составляет 3 доллара за баррель или 6 долларов (при условии, что в предыдущий день колебания достигли верхней границы). При изменении цены какого-то из ближайших 2-х контрактов на 7,5 долларов биржевые торги останавливают на час, затем устанавливают потолок изменения уровня цены в 7,5 долларов для всех биржевых контрактов. На бирже LIPE таких ограничений не существует.
Высокий уровень ликвидности и относительная прозрачность - основные достоинства биржевого ценообразования. Данный рынок открыт для большого числа потенциальных участников.
На крупнейших мировых биржах торгуются только несколько сортов нефти, хотя добывают несколько десятков. Эталонный сорт нефти на внебиржевом рынке - Brent. Установление котировок на другие сорта происходит на основании дифференциалов (премий и скидок) к Brent или к другому маркерному сорту. Так устанавливается цена и на российский экспортный сорт Urals. Текущий баланс предложения и спроса, плотность, содержание серы в данном сорте оказывают влияние на стоимость дифференциалов. Рынок нефти условно поделен на сегменты, при этом сорта-заменители (Kirkuk и Urals) постоянно конкурируют между собой.
Кроме спот-сделок на внебиржевом рынке торгуются срочные контракты (опционы, форварды, свопы). Из-за высокого риска невыполнения контрактов большую роль на рынке играют крупные финансовые институты, имеющие надежную репутацию. Так, Goldman Sachs и Morgan Stanley - лидеры по объему торгов опционами и свопами на нефть.
Для нефти марки Brent нет спот-цен, так как данный сорт добывается на море. Поэтому котировки Brent dated, которые публикуют в специализированных агентствах (Petroleum Argus, Platt’s), используются вместо спот-цены. Согласно методологии Platt’s уровень цены Brent dated оценивают по реальным сделкам, а также двусторонним котировкам на форвардную поставку не раньше, чем через 7 дней и не позже, чем через 17 дней. В порту Sullom Voe происходит отгрузка товара, являющегося смесью Brent с плотностью 38° API и содержанием серы 0,4%. Объем нефти марки Brent, поставляемый в порт Sullom Voe, равен 575 тыс. барр. в сутки. Если конкретная дата поставки не определена, марка Brent торгуется на 1, 2, 3 и более месяцев. Котировки ближайших фьючерсов на бирже LIPE и ежедневные котировки Brent dated значительно коррелируют, так как их связывает между собой механизм арбитража.
Уровень нефтяных цен на биржевом и внебиржевом рынках определяется главным образом двумя факторами: текущей и ожидаемой конъюнктурой нефтяного рынка и динамикой издержек. Не существует точных данных о текущем соотношении спроса и предложения в мире, поэтому нефтяные трейдеры вынуждены ориентироваться на данные об изменении складских нефтяных запасов (промышленных и стратегических). Эти данные публикуются в обзорах API (Американский институт нефти), EIA (информационное агентство Департамента энергетики США), IEA (Международное энергетическое агентство). Если запасы растут, то величина предложения нефти выше величины спроса. При этом, как правило, происходит падение цен.
Основной проблемой ценообразования на нефтяном рынке является неточность данных и оценок соотношения спроса и предложения. Промышленные запасы нефти получили реальную оценку только для стран ОЭСР.
Создание эффективных инструментов хеджирования провозглашается одной из главных целей развития биржевого рынка деривативов[9]. Но есть ряд факторов, которые препятствуют осуществлению этой идеи. Так, среди биржевых игроков доминируют производители нефти. На транспорт приходится около 50% спроса. Автомобилистов и владельцев АЗС трудно представить хеджирующими риски изменения цены на бензин. А торговля фьючерсами - рискованное и дорогое дело, которое требует высокой квалификации. Именно поэтому только крупные структуры могут позволить себе такое дорогое удовольствие. Существенная доля НПЗ, а также сбытовых структур находится под контролем крупных вертикально интегрированных компаний, заинтересованных в росте цен на нефть. Маржа переработки, а не нефтяные цены имеют важное значение для независимых НПЗ. При этом маржа не сильно зависит от уровня цен на нефть. Так, на долю крупных производителей, по данным CFTC, приходится около 75% операций с нефтяными фьючерсами на торговой площадке NYMEX.
Согласно данным, полученным в ходе дополнительных исследований, производители проводят хеджирование в отношении лишь малой части своих рисков, которые связаны с колебаниями нефтяных цен. Большее внимание уделяется рыночным спекуляциям. Существует много подтверждений спекулятивного характера торговли на бирже. Это, например, низкая ликвидность опционов, увеличение объемов торгов с волатильностью, а также тот факт, что примерно три четверти торгов приходится на два ближайших контракта и др.
Еще одной проблемой ценообразования на рынке нефти является зависимость цен большинства сортов (в том числе Urals) от цены марки Brent. Это приводит к чрезмерной волатильности и подверженности рынка манипуляциям.